【深度解读】朱海斌：国际货币基金组织(IMF)宣布将人民币纳入特别提款权(SDR)
2015-12-04 11:27:11 点击：
IMF 董事会会议正式批准将人民币纳入SDR货币篮子，新篮子将从2016年10月1日起生效。人民币在新的SDR货币篮子中的权重位列第三。纳入SDR不会马上引发全球资产重新配置。我们预计美元/人民币汇率近期将会保持稳定。
11月30日IMF 执行董事会会议完成了对特别提款权（SDR）货币篮子的每五年一次的评估，并在会后宣布人民币符合了被纳入该货币篮子的所有现行标准，因此将被纳入SDR货币篮子。新篮子将从2016年10月1 日起生效。人民币将加入美元、欧元、日元和英镑的行列，成为SDR货币篮子中的第五种货币。IMF提到，在2016年10月1日推出新的SDR货币篮子，将为IMF、其成员和其他SDR用户提供充足的准备和调整时间。
纳入人民币是自1980年以来SDR货币篮子构成发生的首次重大变化。1980年，SDR货币篮子的规模由16种货币减少为5种货币（在1999年，欧元取代了德国马克和法国法郎）。IMF 指出，人民币进入SDR是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑，这也是对中国政府过去多年来在改革其货币和金融体系改革方面取得的成就的认可。同时，人民币的加入有助于提高SDR做为储备资产的吸引力。它使SDR货币篮子进一步多元化，使其构成更能代表世界主要货币。另外，ＳＤＲ纳入人民币，确认了人民币近年来在国际化方面的巨大进步，并将进一步支持和提高人民币在国际上的使用和交易。
新SDR货币篮子的权重
关于新SDR货币篮子的权重，IMF宣布对权重计算公式进行了相应的修改。旧的公式由于金融变量权重较低和范围较窄、出口流量和储备存量的内生性等问题而受到批评，新的公式中，对出口和各金融变量给予了相同的权重，金融变量的覆盖范围有所扩展，除储备外也包含了金融交易。
按照新的公式（2016年10月1日生效），SDR货币各自的权重分别是：美元41.73%；欧元30.93%；人民币10.92%；日元8.33%；英镑8.09%。人民币的权重略低于旧权重公式的计算值（根据旧公式，IMF 8月份评估报告中建议人民币的权重是14-16%）。
人民币纳入SDR，下一步是什么？
人民币纳入ＳＤＲ的决定与我们的预期相符。关于近期的影响，我们已经指出，将人民币纳入SDR的决定不会马上引发资本流入人民币资产。中期内，人民币在全球储备资产中的作用将会上升。目前，人民币在全球外汇储备中的权重不足（1%左右）。储备管理机构将逐渐增加对人民币计价资产的持有量，很可能在未来5年中达到 5%（即净流入3500亿美元）。
另外，金融市场投资者的全球资产配置决定更多由利率差异、汇率预期和人民币资产是否将被纳入主要股票/债券指数（如MSCI、摩根大通GBI-EM指数）等因素所决定。在当前的市场环境下，人民币加入SDR的决定不太可能立即导致中国跨境资本流动的变化。
人民币汇率近期展望
虽然一些投资者猜测在人民币加入SDR的决策公布后人民币将立即恢复贬值，但我们认为这种可能性很低。我们认为，中国政府（包括习主席、李总理和中国人民银行）一直强调的“人民币不存在持续贬值基础”是慎重考虑下的决策。特别值得注意的是：10月份的各数据表明，与8月份和9月份相比，资本外流显著放缓，这很可能反映了政府收紧跨境交易后，部分投资者最近可能降低了美元多头仓位。
中国在下一个改革阶段应该考虑采取一种更灵活的汇率制度，这一点仍然非常重要。我们认为，考虑人民币政策可能变化的最重要的因素包括经济基本面和主要货币的波动情况。可能会导致目前的汇率政策发生变化的两种情景是：(1) 中国和美国（及世界其它地区）的经济前景及货币政策出现分化，基本面因素意味着均衡汇率水平出现变化或当前的汇率不再合适；(2) 主要货币波动幅度比中国政府预期的更为剧烈，而这将取决于未来几个月内主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行）的货币政策决定和市场的反应。
我们维持之前2015年底前美元兑人民币为6.40的预测不变。由于12月份美联储可能加息和欧洲央行可能推出进一步的宽松措施，美元可能会小幅升值。美元兑人民币可能会逐步上升，但是仍然保持在6.33-6.43的区间内，意味着汇率政策不会出现明显的变化。
展望2016年，经济和政策的演化可能会推动中国的汇率机制进一步改革，引入更高的灵活性。我们认为2016年第一季度底到2016年第二季度是一个可能的时间窗口，因为首批经济数据将在3月份发布。在下一步的汇率机制改革中，一种可能的方法是明确公布一个货币篮子，并且真正执行参考一篮子货币的汇率制度（其中美元的权重仍会最高，但会大幅降低）。这意味着中国将更为关注贸易加权汇率的稳定性，而非美元兑人民币的双边汇率。这不仅与汇改的目标相符 ，也不会与中国当局的声明有明显冲突。但是，新的汇率制度为锚定市场预期提供了一种相对比较透明的机制，可以在美元强势下允许人民币兑美元适度贬值，但因其相对透明而不致触发市场的恐慌情绪。（朱海斌 摩根大通首席中国经济学家 中国首席经济学家论坛理事）
11月30日IMF 执行董事会会议完成了对特别提款权（SDR）货币篮子的每五年一次的评估，并在会后宣布人民币符合了被纳入该货币篮子的所有现行标准，因此将被纳入SDR货币篮子。新篮子将从2016年10月1 日起生效。人民币将加入美元、欧元、日元和英镑的行列，成为SDR货币篮子中的第五种货币。IMF提到，在2016年10月1日推出新的SDR货币篮子，将为IMF、其成员和其他SDR用户提供充足的准备和调整时间。
纳入人民币是自1980年以来SDR货币篮子构成发生的首次重大变化。1980年，SDR货币篮子的规模由16种货币减少为5种货币（在1999年，欧元取代了德国马克和法国法郎）。IMF 指出，人民币进入SDR是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑，这也是对中国政府过去多年来在改革其货币和金融体系改革方面取得的成就的认可。同时，人民币的加入有助于提高SDR做为储备资产的吸引力。它使SDR货币篮子进一步多元化，使其构成更能代表世界主要货币。另外，ＳＤＲ纳入人民币，确认了人民币近年来在国际化方面的巨大进步，并将进一步支持和提高人民币在国际上的使用和交易。
新SDR货币篮子的权重
关于新SDR货币篮子的权重，IMF宣布对权重计算公式进行了相应的修改。旧的公式由于金融变量权重较低和范围较窄、出口流量和储备存量的内生性等问题而受到批评，新的公式中，对出口和各金融变量给予了相同的权重，金融变量的覆盖范围有所扩展，除储备外也包含了金融交易。
按照新的公式（2016年10月1日生效），SDR货币各自的权重分别是：美元41.73%；欧元30.93%；人民币10.92%；日元8.33%；英镑8.09%。人民币的权重略低于旧权重公式的计算值（根据旧公式，IMF 8月份评估报告中建议人民币的权重是14-16%）。
人民币纳入SDR，下一步是什么？
人民币纳入ＳＤＲ的决定与我们的预期相符。关于近期的影响，我们已经指出，将人民币纳入SDR的决定不会马上引发资本流入人民币资产。中期内，人民币在全球储备资产中的作用将会上升。目前，人民币在全球外汇储备中的权重不足（1%左右）。储备管理机构将逐渐增加对人民币计价资产的持有量，很可能在未来5年中达到 5%（即净流入3500亿美元）。
另外，金融市场投资者的全球资产配置决定更多由利率差异、汇率预期和人民币资产是否将被纳入主要股票/债券指数（如MSCI、摩根大通GBI-EM指数）等因素所决定。在当前的市场环境下，人民币加入SDR的决定不太可能立即导致中国跨境资本流动的变化。
人民币汇率近期展望
虽然一些投资者猜测在人民币加入SDR的决策公布后人民币将立即恢复贬值，但我们认为这种可能性很低。我们认为，中国政府（包括习主席、李总理和中国人民银行）一直强调的“人民币不存在持续贬值基础”是慎重考虑下的决策。特别值得注意的是：10月份的各数据表明，与8月份和9月份相比，资本外流显著放缓，这很可能反映了政府收紧跨境交易后，部分投资者最近可能降低了美元多头仓位。
中国在下一个改革阶段应该考虑采取一种更灵活的汇率制度，这一点仍然非常重要。我们认为，考虑人民币政策可能变化的最重要的因素包括经济基本面和主要货币的波动情况。可能会导致目前的汇率政策发生变化的两种情景是：(1) 中国和美国（及世界其它地区）的经济前景及货币政策出现分化，基本面因素意味着均衡汇率水平出现变化或当前的汇率不再合适；(2) 主要货币波动幅度比中国政府预期的更为剧烈，而这将取决于未来几个月内主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行）的货币政策决定和市场的反应。
我们维持之前2015年底前美元兑人民币为6.40的预测不变。由于12月份美联储可能加息和欧洲央行可能推出进一步的宽松措施，美元可能会小幅升值。美元兑人民币可能会逐步上升，但是仍然保持在6.33-6.43的区间内，意味着汇率政策不会出现明显的变化。
展望2016年，经济和政策的演化可能会推动中国的汇率机制进一步改革，引入更高的灵活性。我们认为2016年第一季度底到2016年第二季度是一个可能的时间窗口，因为首批经济数据将在3月份发布。在下一步的汇率机制改革中，一种可能的方法是明确公布一个货币篮子，并且真正执行参考一篮子货币的汇率制度（其中美元的权重仍会最高，但会大幅降低）。这意味着中国将更为关注贸易加权汇率的稳定性，而非美元兑人民币的双边汇率。这不仅与汇改的目标相符 ，也不会与中国当局的声明有明显冲突。但是，新的汇率制度为锚定市场预期提供了一种相对比较透明的机制，可以在美元强势下允许人民币兑美元适度贬值，但因其相对透明而不致触发市场的恐慌情绪。（朱海斌 摩根大通首席中国经济学家 中国首席经济学家论坛理事）
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