【深度点评】朱海斌:四季度GDP增速小幅降至6.8%,双速经济现象依然持续
2016-01-27 16:30:40 点击：
中国2015年第四季度GDP增速小幅放缓，同比增长 6.8% （摩根大通预测：6.7%； 市场平均预测： 6.9%）， 而三季度同比增长6.9%。我们的季调流程显示四季度实际GDP环比增速小幅下降至6.7%（摩根大通预测：季调后环比折年增长率6.3%），而三季度季调季度环比折年增长率为7.1%。（而政府公布的四季度季调后（未年化）季度环比增长率为1.6%，而三季度环比增长率为1.8%。）同时，四季度名义GDP同比增长5.7%（是1993年以来最低的季度增速），而三季度同比增长率为6.2%。2015年全年GDP增长率为6.9%，是1990年以来最低的增速。此外，12月详细的经济活动数据也略显疲软。12月工业增加值和固定投资增速低于预期，而零售增速依然稳定。下面是详细的数据：
· 工业增加值弱于预期，12月同比增长5.9%（摩根大通预测：6.1%；市场平均预测： 6.0%），而11月同比增长6.2%。经过季调后，12月工业增加值月度环比增速小幅下降至0.6%，而11月月度环比增速为0.9%。
· 主要产品产量： （1） 12月年度迄今发电量同比下降0.2%，而11月年度迄今发电量同比上升0.1%。（2）12月年度迄今水泥产量同比下降4.9%，而11月年度迄今水泥产量同比下降5.1%。（3）12月年度迄今汽车产量同比上升2.7%，而11月年度迄今汽车产量同比上升1.4%。（4）12月年度迄今粗钢产量同比下降2.3%，而11月年度迄今粗钢产量同比下降2.2%。
· 国内需求情况：12月零售同比增长11.1%（摩根大通预测：10.9%；市场平均预测：11.3%），而11月同比增长11.2%。这意味着12月经季调后月度环比增长1.3%，而11月季节性调整后月度环比增长 1.0%。按实际意义，12月零售同比增长10.7%，而11月同比增长11.0%。
·2015年，全国家庭人均可支配实际收入同比增长7.4%（名义收入同比增长8.9%）。具体来看，城市家庭人均可支配实际收入同比增长6.6%（名义收入同比增长8.2%）。此外，农村家庭人均实际收入同比增长 7.5%（名义收入同比增长8.9%）， 超过了城市家庭人均可支配实际收入增速和实际GDP 增速。
·12月年度迄今固定资产投资同比增长10.0%，低于预期（摩根大通预测：10.3%；市场平均预测：10.2%），而11月年度迄今固定投资同比增长10.2%。我们的计算结果是12月名义固定投资同比增速降至8.2%，而11月为同比增长10.2%。
·下面是各个行业固定资产投资增速：（1） 2015年全年制造业投资增长8.1%，而11月年度迄今同比增长8.4%。我们的计算结果显示制造业投资12月同比增长5.1%（而11月同比增长9.4%）。（2）12月年度迄今基础设施投资同比增长17.1%，而11月年底迄今同比增长17.8%。我们的计算结果显示基础设施投资增速放缓，12月同比增长12.1%（而11月同比增长23.5%）。具体来看，交通基础设施和建设投资12月同比增长9.5%，而11月同比增长14.4%。水资源保护和环境管理投资12月同比增长15.0%，而11月同比增长33.1%。（3） 房地产投资增速放缓，12月年度迄今同比增长1.0%，而11月年度迄今同比增长1.3%。我们的计算结果显示房地产投资12月同比下降2.2%（而11月同比下降4.5%），连续第5个月出现负增长。
·固定资产投资的前瞻性指标方面，12月年度迄今新开工投资项目总数同比增长5.5%，而11月年度迄今同比增长4.7%。我们的计算结果是12月新开工投资项目总数同比增长15.2%（而11月同比增长10.6%）。
关于住宅市场的详细数据如下：
·12月住宅销售面积同比增长1.4%，而11月同比增长7.8%。在销售金额方面，12月住宅销售金额同比增长8.9%，而11月同比增长18.0%。12月新开工总建筑面积同比下降6.5%，而11月同比下降20.7%。
·2015年全年，房地产开发商融资总额为12.5万亿人民币（同比增长2.6%），而2015年前11个月融资总额为 11.3万亿人民币（同比增长2.2%）。
·就主要融资渠道而言，12月预售房屋的预付款年度迄今同比增长7.5%，占总融资金额的31.5%；抵押贷款支付金额年度迄今同比增长21.9%，占总融资金额的15.4%；自筹资金年度迄今同比下降 2.7%，占总融资金额的34.7%；银行贷款年度迄今同比下降4.8%，占总融资金额的12.5%。
制造业和服务业分化明显
最新的经济数据显示出了制造业和服务业之间的明显分化，实际增长率和平减指数成分都反映了这一点。在第四季度，制造业的名义GDP增长率为同比增长0.3%（制造业GDP平减指数为同比增长-5.4%），而服务业的名义GDP增长率为同比增长11.6%（服务业GDP平减指数同比增长3.1%）。
双速经济现象的结果是中国的经济结构正趋于更加平衡。2015年，消费对GDP增长的贡献达到了66.4%，是2001年以来的最高水平。服务业2015年对GDP增长的贡献为50.5%，比制造业高10个百分点。重要的是，消费/服务所占分额的提高不是由于这些领域的增长更为强劲，而是由于投资/制造领域的增长下降了很多。
12月份的一个显著现象是主要产品产量，包括发电量、钢铁、煤炭和玻璃（汽车行业是个例外），下降速度加快。这与“降低过剩产能是2016年的首要经济任务”的政策声明一致。对于政府而言，如何实现软着陆（而不引发失业潮或金融困境）并通过结构性改革和逆周期性经济政策建立新的增长点是一项极具挑战性的任务。在我们看来，实现可持续增长的催化因素有可能来自以下几个方面：（1）通过土地改革、户籍制度改革和改善公共服务推动新型城镇化；（2）技术创新和产业升级；和（3）经济开放，不只是对世界其它地区开放，而且也包括对国内开放（打破各种形式的国内贸易壁垒）。
逆周期性经济政策也十分重要。2015年，预料之外的财政收紧和人民币走强（按实际有效汇率计算）加大了对经济的下行压力。我们预计，今年的经济政策将更加有利。从财政方面，中央政府可能将财政赤字目标提高到GDP的3%（2015年为GDP的2.3%），并利用PPP、政策性银行贷款、地方政府债务置换计划，避免造成紧缩效应。据我们目前预测，货币政策将继续宽松：有一次降息，一次50个基点的7天逆回购利率下调；和四次降准。我们还预计2016年人民币兑美元的汇率将下降6%左右（年底汇率为6.90）。短期来看，8月/9月以来的最新一轮政策调整，特别是财政方面，有利于商品制造行业。然而，正面影响将是温和而暂时的。我们维持我们对于2016年第一季度季调后季度环比折年增长6.6%和2016年全年同比6.6%的经济增长预测。
（文|朱海斌 摩根大通首席中国经济学家 中国首席经济学家论坛理事。如有侵权，请联系删除）
· 工业增加值弱于预期，12月同比增长5.9%（摩根大通预测：6.1%；市场平均预测： 6.0%），而11月同比增长6.2%。经过季调后，12月工业增加值月度环比增速小幅下降至0.6%，而11月月度环比增速为0.9%。
· 主要产品产量： （1） 12月年度迄今发电量同比下降0.2%，而11月年度迄今发电量同比上升0.1%。（2）12月年度迄今水泥产量同比下降4.9%，而11月年度迄今水泥产量同比下降5.1%。（3）12月年度迄今汽车产量同比上升2.7%，而11月年度迄今汽车产量同比上升1.4%。（4）12月年度迄今粗钢产量同比下降2.3%，而11月年度迄今粗钢产量同比下降2.2%。
· 国内需求情况：12月零售同比增长11.1%（摩根大通预测：10.9%；市场平均预测：11.3%），而11月同比增长11.2%。这意味着12月经季调后月度环比增长1.3%，而11月季节性调整后月度环比增长 1.0%。按实际意义，12月零售同比增长10.7%，而11月同比增长11.0%。
·2015年，全国家庭人均可支配实际收入同比增长7.4%（名义收入同比增长8.9%）。具体来看，城市家庭人均可支配实际收入同比增长6.6%（名义收入同比增长8.2%）。此外，农村家庭人均实际收入同比增长 7.5%（名义收入同比增长8.9%）， 超过了城市家庭人均可支配实际收入增速和实际GDP 增速。
·12月年度迄今固定资产投资同比增长10.0%，低于预期（摩根大通预测：10.3%；市场平均预测：10.2%），而11月年度迄今固定投资同比增长10.2%。我们的计算结果是12月名义固定投资同比增速降至8.2%，而11月为同比增长10.2%。
·下面是各个行业固定资产投资增速：（1） 2015年全年制造业投资增长8.1%，而11月年度迄今同比增长8.4%。我们的计算结果显示制造业投资12月同比增长5.1%（而11月同比增长9.4%）。（2）12月年度迄今基础设施投资同比增长17.1%，而11月年底迄今同比增长17.8%。我们的计算结果显示基础设施投资增速放缓，12月同比增长12.1%（而11月同比增长23.5%）。具体来看，交通基础设施和建设投资12月同比增长9.5%，而11月同比增长14.4%。水资源保护和环境管理投资12月同比增长15.0%，而11月同比增长33.1%。（3） 房地产投资增速放缓，12月年度迄今同比增长1.0%，而11月年度迄今同比增长1.3%。我们的计算结果显示房地产投资12月同比下降2.2%（而11月同比下降4.5%），连续第5个月出现负增长。
·固定资产投资的前瞻性指标方面，12月年度迄今新开工投资项目总数同比增长5.5%，而11月年度迄今同比增长4.7%。我们的计算结果是12月新开工投资项目总数同比增长15.2%（而11月同比增长10.6%）。
关于住宅市场的详细数据如下：
·12月住宅销售面积同比增长1.4%，而11月同比增长7.8%。在销售金额方面，12月住宅销售金额同比增长8.9%，而11月同比增长18.0%。12月新开工总建筑面积同比下降6.5%，而11月同比下降20.7%。
·2015年全年，房地产开发商融资总额为12.5万亿人民币（同比增长2.6%），而2015年前11个月融资总额为 11.3万亿人民币（同比增长2.2%）。
·就主要融资渠道而言，12月预售房屋的预付款年度迄今同比增长7.5%，占总融资金额的31.5%；抵押贷款支付金额年度迄今同比增长21.9%，占总融资金额的15.4%；自筹资金年度迄今同比下降 2.7%，占总融资金额的34.7%；银行贷款年度迄今同比下降4.8%，占总融资金额的12.5%。
制造业和服务业分化明显
最新的经济数据显示出了制造业和服务业之间的明显分化，实际增长率和平减指数成分都反映了这一点。在第四季度，制造业的名义GDP增长率为同比增长0.3%（制造业GDP平减指数为同比增长-5.4%），而服务业的名义GDP增长率为同比增长11.6%（服务业GDP平减指数同比增长3.1%）。
双速经济现象的结果是中国的经济结构正趋于更加平衡。2015年，消费对GDP增长的贡献达到了66.4%，是2001年以来的最高水平。服务业2015年对GDP增长的贡献为50.5%，比制造业高10个百分点。重要的是，消费/服务所占分额的提高不是由于这些领域的增长更为强劲，而是由于投资/制造领域的增长下降了很多。
12月份的一个显著现象是主要产品产量，包括发电量、钢铁、煤炭和玻璃（汽车行业是个例外），下降速度加快。这与“降低过剩产能是2016年的首要经济任务”的政策声明一致。对于政府而言，如何实现软着陆（而不引发失业潮或金融困境）并通过结构性改革和逆周期性经济政策建立新的增长点是一项极具挑战性的任务。在我们看来，实现可持续增长的催化因素有可能来自以下几个方面：（1）通过土地改革、户籍制度改革和改善公共服务推动新型城镇化；（2）技术创新和产业升级；和（3）经济开放，不只是对世界其它地区开放，而且也包括对国内开放（打破各种形式的国内贸易壁垒）。
逆周期性经济政策也十分重要。2015年，预料之外的财政收紧和人民币走强（按实际有效汇率计算）加大了对经济的下行压力。我们预计，今年的经济政策将更加有利。从财政方面，中央政府可能将财政赤字目标提高到GDP的3%（2015年为GDP的2.3%），并利用PPP、政策性银行贷款、地方政府债务置换计划，避免造成紧缩效应。据我们目前预测，货币政策将继续宽松：有一次降息，一次50个基点的7天逆回购利率下调；和四次降准。我们还预计2016年人民币兑美元的汇率将下降6%左右（年底汇率为6.90）。短期来看，8月/9月以来的最新一轮政策调整，特别是财政方面，有利于商品制造行业。然而，正面影响将是温和而暂时的。我们维持我们对于2016年第一季度季调后季度环比折年增长6.6%和2016年全年同比6.6%的经济增长预测。
（文|朱海斌 摩根大通首席中国经济学家 中国首席经济学家论坛理事。如有侵权，请联系删除）
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